第八節(jié)　并購(gòu)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的特點(diǎn)

　　一、并購(gòu)項(xiàng)目的概念和特點(diǎn)

　　1、并購(gòu)項(xiàng)目：并購(gòu)的目的在于擴(kuò)大既有企業(yè)規(guī)模，提高既有企業(yè)效率，減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，取得管理、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效益，增加既有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)維持或改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)原有的生產(chǎn)系統(tǒng)。

　　2、并購(gòu)項(xiàng)目的特點(diǎn)：兼并是指一個(gè)企業(yè)采取各種形式有償接受其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使被兼并方喪失法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)兼并的形式主要有：承擔(dān)債務(wù)式兼并，購(gòu)買(mǎi)式兼并、吸收股份式兼并、控股式兼并。

　　收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公司股份而使公司經(jīng)營(yíng)決策權(quán)易手的行為，包括企業(yè)收購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)

　　二、并購(gòu)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的內(nèi)容

　　1、并購(gòu)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)主要包括：并購(gòu)項(xiàng)目一般只做財(cái)務(wù)分析。

　　2、并購(gòu)成本：

　?、女a(chǎn)權(quán)交易價(jià)格、并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資（包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)改造、改組、人員安置與遣散費(fèi)用等）、咨詢(xún)費(fèi)、律師費(fèi)、傭金等。

　　⑵產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格以目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)。企業(yè)價(jià)值可分為三個(gè)層次，即企業(yè)內(nèi)在價(jià)值、基礎(chǔ)價(jià)值和戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。（或內(nèi)部?jī)r(jià)值、基礎(chǔ)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值）

　　（1）內(nèi)在價(jià)值，是目標(biāo)企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，可能創(chuàng)造出的預(yù)期的現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值，是目標(biāo)企業(yè)的動(dòng)態(tài)價(jià)值；

　?。?）基礎(chǔ)價(jià)值，即凈資產(chǎn)價(jià)值，是目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限；

　?。?）戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，是指并購(gòu)?fù)瓿珊?，?jīng)過(guò)總體重組與協(xié)同，從而取得的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

　　3、產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格估算的方法

　　（1）收益現(xiàn)值法：在企業(yè)“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”的假定前提下將目標(biāo)企業(yè)未來(lái)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的收益凈現(xiàn)值，作為目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并以此為基礎(chǔ)確定測(cè)算目標(biāo)企業(yè)的最高收購(gòu)價(jià)格。

　?。?）賬面價(jià)值調(diào)整法，即按照財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)凈值采用經(jīng)過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)調(diào)整后的資產(chǎn)賬面價(jià)值進(jìn)行估算。他是目標(biāo)企業(yè)估算價(jià)值的基本依據(jù)。用調(diào)整后的目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)凈值估算企業(yè)基礎(chǔ)價(jià)值，是目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的下限。

　　賬面價(jià)值調(diào)整的方法通常有重置成本法和資產(chǎn)變現(xiàn)法。

　　（3）市場(chǎng)比較法：計(jì)算出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

　　4、產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格估算的三種方法的比較

　　理想的方法是收益現(xiàn)值法，最簡(jiǎn)單的方法是比較法，廣泛采用的是重置成本法。

　　三、并購(gòu)項(xiàng)目效益評(píng)價(jià)

　　并購(gòu)項(xiàng)目效益評(píng)價(jià)包括：

　　企業(yè)自身的效益和

　　由于并購(gòu)帶來(lái)的企業(yè)整體協(xié)作效應(yīng)。

　　1、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益：評(píng)價(jià)指標(biāo)包括

　?。?）投資回報(bào)率

　　（2）總資產(chǎn)收益率等。

　　2、市場(chǎng)增加值：收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)增加值與收購(gòu)前市場(chǎng)價(jià)值的比較，其差額為市場(chǎng)增加值。

　　3、經(jīng)濟(jì)增加值：收購(gòu)企業(yè)將投資于目標(biāo)企業(yè)的資本變現(xiàn)的收益與資本的機(jī)會(huì)成本進(jìn)行比較，兩者差額就是企業(yè)的增加收益。

　　roc=ebit（1—稅率） / 現(xiàn)有資產(chǎn)的賬面價(jià)值

　　式中：roc—收益率；ebit——息稅前利潤(rùn)

　　4、協(xié)同效應(yīng)：包括財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

　　四、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

　　包括融資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析等；重點(diǎn)應(yīng)分析資本結(jié)構(gòu)的合理性，并充分考慮并購(gòu)項(xiàng)目的不可預(yù)見(jiàn)成本。