摘要：目前，我國資本市場還很不完善，市場層次單一，結構很不健全；而創(chuàng)業(yè)板的推出在一定程度上解決了這一問題，成為構建我國多層次資本市場的重要里程碑；也為無法上市的中小型企業(yè)開辟了新的融資渠道。與此同時，新的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)將面臨著一定的風險。文章就創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風險的表現(xiàn)形式進行了分析，并提出了為防范風險而加強控制的相關建議。

　　關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；風險；控制

　　十年磨一劍，2009年10月30日中國創(chuàng)業(yè)板市場正式拉開帷幕，來自全國16個省市的首批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)于萬千矚目中閃亮登場。其中，24家企業(yè)是火炬計劃高新技術企業(yè)或國家高新技術企業(yè)，占比86％；2008年研發(fā)投入占銷售收入的比例為5％，充分顯示了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)較強的研發(fā)投入傾向。12家企業(yè)曾獲得創(chuàng)業(yè)投資的資金支持，占43％，累計獲得資金6383萬元；從財務指標上看，2008年28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均凈資產1.48億元，平均營業(yè)收入和凈利潤分別是2.5億和4513萬元，平均凈資產收益率是31％。2008年營業(yè)收入增長超過30％的企業(yè)有19家，占68％；凈利潤增長超過30％的企業(yè)有19家，占68％，具有較高成長性。此外，28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均發(fā)行股本2189萬股，平均發(fā)行價格為25.43元，平均市盈率也在50倍以上；最高的鼎漢技術居然達82.22倍。高成長性意味著高風險。股權變動較為頻繁，業(yè)績不穩(wěn)定，大量應收賬款掛賬，過度依賴單一業(yè)務。種種現(xiàn)象都告訴我們應該理性認識創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風險問題。

　　一、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風險的表現(xiàn)形式

　　（一）法律風險

　　新推出的創(chuàng)業(yè)板市場對上市企業(yè)的法律要求相當明確，在一定程度上更加嚴格。而從一些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公開披露的信息來看，存在一些股份代持現(xiàn)象，有公司股東曾因股份代持引發(fā)糾紛而訴諸公堂。在首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家公司中，新松機器人公司某股東在2007年的一場官司也揭示了股份代持現(xiàn)象的冰山一角。此外，華誼兄弟、西安寶德招股書受疑，也曾遭遇股東代持存在爭議的問題。當事人也曾出具過承諾函，承諾其所持股份權屬清晰，不存在代持、信托持股情形。因此，股東承諾函的可信度究竟有多高受到了質疑。我國企業(yè)、企業(yè)家及社會公眾法律意識比較淡薄，各種在主板市場發(fā)生的違規(guī)行為同樣會在創(chuàng)業(yè)板市場上發(fā)生，且創(chuàng)業(yè)板市場還很不成熟。法律風險貫穿于企業(yè)經營的各個領域和階段，隱秘性極強，不易被發(fā)現(xiàn)，一旦爆發(fā)，對企業(yè)產生的影響十分巨大。

　　（二）經營風險

　　剛上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)雖屬成長型的創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，規(guī)模不大，其盈利模式、市場開拓都處于初級階段，不是那么穩(wěn)定，在經營上容易大起大落。據(jù)報道，擁有“創(chuàng)業(yè)板第一家”美稱的特銳德對鐵路部門2009年1-6月份的銷售收入占比達到78.36％，而以58元的網(wǎng)申價令眾多投資者望洋興嘆的神州泰岳2009年上半年來自移動飛信業(yè)務的營業(yè)收入占據(jù)了公司營業(yè)收入的68.99％。這些企業(yè)一旦失去占據(jù)主導地位的單一業(yè)務收入，也將無法生存。此外，鼎漢技術下游市場基本沒有業(yè)務，行業(yè)單一，構成了企業(yè)的最大風險。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有高成長性、業(yè)績增長快的特點，而“明星制造廠”華誼兄弟公司2009年上半年的凈利潤僅為3163萬元，還不及2008年同期的水平。這表明華誼兄弟的業(yè)績增長性并不突出。且華誼兄弟太過依賴于馮小剛，可能造成業(yè)績波動較大，存在隨時退市的風險。

　　（三）技術風險

　　海外創(chuàng)業(yè)板市場諸多失敗案例揭示了嚴重的技術風險摧毀企業(yè)的殘酷事實。我國氣體傳感行業(yè)龍頭老大——漢威電子，具有核心技術優(yōu)勢，毛利率水平也高于同類企業(yè)。但由于其核心零部件、傳感器等能夠通過外購獲得，其他競爭企業(yè)就能夠通過外購生產同樣的產品。公司產品核心技術理論單一，不排除其他企業(yè)能夠研發(fā)出類似的產品，更多的競爭對手進入，將拉低公司產品毛利率水平。網(wǎng)宿科技CDN新型網(wǎng)絡構建方式，雖已榮獲國家重點新產品認證，但在國內卻處于起步階段，市場開發(fā)風險大；還可能面臨因未來市場判斷不準確導致前瞻性的技術研發(fā)成果偏離用戶實際需求的技術革新風險。中元華電、硅寶科技、億緯鋰能同樣會因為技術開發(fā)滯后，或是主要技術泄密、無法使技術保持持續(xù)進步，而導致企業(yè)丟失市場份額、降低盈利水平，沖擊未來業(yè)績。那么在研發(fā)投入傾向較強的創(chuàng)業(yè)板市場，技術風險將更為突出。

　　（四）財務風險

　　在高發(fā)行價的推動下，創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)超額募集資金84億元。由于證監(jiān)會嚴格規(guī)定，超募資金只能用于主業(yè)投資，不能用于炒股、炒樓。到目前為止，創(chuàng)業(yè)板諸多企業(yè)還未來得及對募集來的資金進行全面有效的預算管理，以神州泰岳公司為代表，只對其公告書上的3.42億元做出具體安排，而其余的約8.6億元僅僅只給出了大概方向，無具體明細；上海佳豪、華誼兄弟、華測檢測、萊美藥業(yè)紛紛將超募資金進行置換以增加流動資金。而流動資金不能直接帶來高收益，大筆資金較長時間閑置在銀行，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率失去意義，無形中增加企業(yè)的未來收益分配風險。樂普醫(yī)療、神州泰岳對稅收優(yōu)惠政策存在依賴，一旦公司稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化將會使公司未來經營業(yè)績、現(xiàn)金流水平受到不利的影響。此外，創(chuàng)業(yè)板有些企業(yè)，如金亞科技，存在大量應收賬款掛賬現(xiàn)象，成為制約其未來發(fā)展的業(yè)績“地雷”，也會構成企業(yè)資金回收風險的重要因素。

　　（五）流動性風險

　　據(jù)統(tǒng)計，在創(chuàng)業(yè)板上市的特銳德公司從2006年到2009年6月30日，應收賬款凈額呈明顯上升趨勢，且占營業(yè)收入比重較大；雖然目前來看賬齡結構比較合理，但隨著公司應收賬款數(shù)額的不斷增加和客戶結構的改變，如賬齡超過一年的應收賬款過大，使公司資金周轉速度與運營速度降低，存在一定壞賬風險、流動性風險。創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模小，發(fā)行的股數(shù)少（平均發(fā)行股本2189萬股，華星創(chuàng)業(yè)發(fā)行規(guī)模最小為1000萬股），市場估值難，估值結果穩(wěn)定性差，而且較大數(shù)量的股票買賣行為就有可能誘發(fā)股價出現(xiàn)大幅波動，股價操作也更為容易。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)呈現(xiàn)出驚人的市盈率，倘若不能獲得持續(xù)的高增長，其破產于倒閉的可能性大大高于主板市場；且一旦達到退市條件，只能直接退市，不存在重組的可能性，嚴重損害投資者的信心。投資者信心的變動直接影響著投資者買賣股票的積極性和交易的活躍性，進一步影響著股票的流動性。

　　二、防范創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風險的途徑

　　（一）樹立法律風險防范意識

　　首先，就創(chuàng)業(yè)板的法律依據(jù)而言，企業(yè)要認真研究《公司法》、《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》以及《深證證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等法律、法規(guī)和實際規(guī)范。其次，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應充分利用中介機構的資源為其所用。聘請顧問律師，通過講座、培訓等方式，培養(yǎng)企業(yè)領導層的法律意識、強化法治化管理與風險防范理念，提高企業(yè)員工的法制觀念和建立依法經營的企業(yè)文化，增強員工識別法律風險的能力，使律師服務的企業(yè)形成“法律是一種管理資源”的現(xiàn)代企業(yè)理念。并協(xié)作建立起企業(yè)健全的風險防范機制，使企業(yè)對在生產經營過程中可能出現(xiàn)的各種風險真正做到事前預防、事中控制、事后補救，杜絕引發(fā)法律風險。

　　（二）加強公司治理

　　加強公司治理能夠有效地實施風險控制。首先，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)要建立良好的組織結構，要使企業(yè)的內部組織及其行為結果始終保持與企業(yè)的目標一致，并保證其靈活性以便于應對內外部環(huán)境的變化給企業(yè)帶來的風險。其次，做到股權清晰、控股權穩(wěn)定；權責分明、各司其職。管理層應不斷汲取新的管理理念，更新自己的管理模式和經營方式，設計合理的組織結構。再次，樹立以人為本的觀念，加強員工的職業(yè)道德建設，提升員工勝任能力，營造誠信的企業(yè)文化氛圍。

　　（三）加強財務預算管理

　　創(chuàng)業(yè)板市場雖然為這些企業(yè)提供了融資渠道，但如果資金籌集來了卻沒有被有效利用與控制，導致經營業(yè)績不佳，想要再度融資就難了；尤其對于高科技企業(yè)來說，資金的缺乏必定會增加其經營風險、技術風險和財務風險。因此企業(yè)管理層應當建立預算管理體制層級關系，配備相應職能部門和人員，明確職責和權限，加強企業(yè)內部協(xié)調與運作；提高財務決策水平，建立短期財務預警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預算，嚴格監(jiān)控資金支出的流程。企業(yè)應通過合理配置資產，加速資產周轉等措施，促進企業(yè)盈利能力的提升。

　　（四）加強應收賬款管理，鞏固主要業(yè)務

　　對于那些存在大量應收賬款的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，當務之急應加強應收賬款管理。首先，運用科學方法結合實際經驗，建立應收賬款管理政策。其次，確定客戶的資信等級，評估其償債能力。再次，確定合理的應收賬款比例。最后，建立銷售責任制。此外，有些創(chuàng)業(yè)板企業(yè)行業(yè)單一，一旦失去占主導地位的單一業(yè)務，便會毫無招架之力。因此，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應當注重鞏固與重要客戶的往來關系。分析企業(yè)當前資源狀況，確定自身的優(yōu)勢和劣勢，保證主要業(yè)務的同時發(fā)展其他業(yè)務，爭取更多的市場份額，提高企業(yè)盈利能力。

　　（五）加強研發(fā)實力，建立技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟

　　導致技術風險的因素復雜多變，究其根本應從企業(yè)內部消除盡可能的缺陷。首先，為了減少費用負擔，分散技術開發(fā)風險，企業(yè)可以聯(lián)合其他企業(yè)共同開發(fā)，建立技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟。尋求技術資源的互補與結合，以達到利益共享、降低風險的雙贏目的。但是，在技術聯(lián)盟過程當中，也會存在利益的沖突。合作會導致技術流失的風險，合作的成果會成為未來競爭的武器。其次，企業(yè)應加強人才培養(yǎng)，創(chuàng)造良好的組織文化氛圍，增強組織凝聚力。加大研發(fā)投入，提升和優(yōu)化組織成員所掌握的知識和技能，改善技術活動的設備條件，提高企業(yè)的技術活力，保持技術持續(xù)進步，以求在競爭當中立于不敗之地。

　　（六）加強內部審核監(jiān)督，強制信息披露

　　由于創(chuàng)業(yè)板市場上市標準較低，而通過舞弊造假以達到上市要求、魚目混珠的企業(yè)也不乏；且上市的企業(yè)皆為高成長性企業(yè)，投資風險非常大。而我國證券監(jiān)管機構也相應地對這些企業(yè)提出比主板市場更為嚴格的信息披露要求，以增加創(chuàng)業(yè)板市場的透明度，大大提高市場流動性。嚴格的信息披露制度會相應的增加信息審核和披露的成本，這就要求上市的高科技企業(yè)必須在嚴格的市場監(jiān)管制度下加大內部審核監(jiān)督力度，將強制性信息披露和自愿性信息披露有機結合起來，保證創(chuàng)業(yè)板市場的有效運行。

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